顺网科技:网吧渠道互联网娱乐平台霸主诞生

来源： 2011-02-07

事件:
    2011年1月29日,公司发布重大资产购买预案公告:本次重大资产重组目标资产为新浩艺软件、凌克翡尔、上海派博、上海信御和上海翊广五家公司100%的股权;目标公司股权交易价格最高不超过人民币4.80亿元,其中现金对价为3.16亿元,根据发行价格计算的股权对价最高不超过1.64亿元(对应非公开发行股份数量不超过2265194股)。相关重组工作预计将在2011年3月底之前完成。本次重大资产重组尚需董事会和股东大会审议通过以及中国证监会的核准。
    点评:
    资产收购价格合理。本次收购资产标的2010年归属于母公司的净利润为1749万元,相对于4.8亿元的收购价格而言其PE为27倍;相对于A股可比上市公司近60的PE以及公司近85倍的PE而言,存在较大的折价。因此,鉴于收购所产生的垄断竞争优势、协同整合效应以及产品线的互补优势,此次收购价格合理,有利于公司的持续发展。
    重组催生行业霸主。目前新浩艺在网吧互联网娱乐平台和网吧计费系统的市场占有率均居第二位。此次收购完成后,公司将占据网吧互联网娱乐平台的市场份额接近70%;在网吧计费系统领域的市场份额超过25%,网吧计费系统市场份额有望随着整合的推进而进一步提升。而据本次公司预案公布的数字,双方合并后在互联网娱乐平台领域覆盖的网吧将达到156,156家,约占全国网吧总数的80%。本次收购使公司成为网吧渠道娱乐平台的霸主。
    议价能力显著增强。本次收购有望产生“1+1>2”的效果,使公司显著增强在产业链中的议价能力:于上游客户言,公司具备网吧领域的全面覆盖和渠道垄断优势;于网吧业主而言,公司对网吧系统的全覆盖有利于其经营管理;于网民而言,统一的互联网娱乐平台有利于改善用户体验。竞争优势的增强将使公司具备渠道内的定价能力,并增加公司与上下游合作伙伴的议价能力。
    未来业绩爆发增长。整合完成之后,公司现有的各项主营业务具备量价齐升的基础,收入及盈利在原有基础上均将大幅增长。在新业务中,网游联合运营在2011年有望迎来爆发增长;而PC保鲜盒业务也在度过市场培育期之后,进入推广阶段,将开拓用户量数以亿计的个人用户市场。预计公司在未来2年复合增速将超过90%。
    调高公司评级至“买入”。本次收购完成后,公司在网吧互联网娱乐平台上具备垄断优势,议价能力显著增强,业绩将会呈现高速发展。预计公司2010-2012年EPS分别为0.80元、1.75元和2.93元,对应动态PE为87倍、40倍与24倍。调高公司评级至“买入”。
    风险提示。业务整合不顺利的风险;新业务发展缓慢风险;收购完成后的运营管理风险。

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